卧龙电气：UPS电源和铁路牵引变压器产品市场前景广阔

　　2008年公司实现营业收入21.36亿元，同比增长46.7%;营业利润1.45亿元，同比增长23.5%;归属于母公司所有者的净利润1.29亿元，同比增长26.3%;每股收益0.46元。其中第四季度实现营业收入5.23亿元，同比增长30.2%，归属于母公司的净利润3,145万元，同比下降6.4%，每股收益0.11元。利润分配预案为每10股派1.2元(含税)。公司收入主要来自电机、UPS电源、铁路牵引变压器、贸易四大类业务，2008年收入占比分别为40.8%、18.6%、9.7%和27.7%，毛利占比为47.3%、27.5%、12.4%和7.2%。

　　收入大幅增长主要源于UPS电源、铁路牵引变压器快速增长及子公司卧龙商务收入并表。(1)08年电机业务收入8.7亿元，同比增长7.5%，增长放缓主要由于下游空调等家电产品销量下滑和工业电机需求放缓;(2)UPS电源业务收入3.97亿元，同比增长49.9%，主要受益于国内电信基站电源的更新换代和3G建设投资的快速增长，09年将持续高增长;(3)铁路牵引变压器业务收入2.08亿元，同比增长42.56%,主要由于国内铁路建设、线路电气化改造投资加速，铁路牵引变压器的需求旺盛;(4)贸易业务收入5.92亿元，同比增长256%，主要由于子公司卧龙商务收入自08年2月开始并表，我们分析若剔除并表因素，贸易业务收入仅实现小幅微增。

　　营业利润增速低于收入增速源于综合毛利率下降和资产减值大幅增长。综合毛利率同比下降0.88个百分点至16.38%，主要由于低毛利率(4.26%)的贸易业务收入占比提升;资产减值损失1,980万元，同比增长241%，主要由于计提特别坏账及存货跌价准备增长。

　　期间费用率9.26%，较去年同期下降0.42个百分点，其中营业费用率为4.0%，财务费用率为1.2%，基本保持稳定;管理费用率为3.45%，同比下降0.42个百分点。营业外收入2,317万元，同比增长48.31%，主要因为收到政府补助2,198万元;另外部分子公司享受税收优惠到期，08年公司实际所得税率为11.06%，同比上升4.23个百分点。预计公司2009-2010年每股收益分别为0.54元和0.71元，动态市盈率分别为19倍和15倍，估值基本合理。09年UPS电源、铁路牵引变压器收入增长加快，但收入占比小，难以弥补电机及贸易业务的收入增长放缓，维持“中性”评级。